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603737_三棵树研究报告正文
发布时间:2018年02月05日 00:00 研报来源:国海股票 研究报告原文
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三棵树(603737)

事件:

集团公告业绩快报,报告期内集团实现营业收入 261,946.02 万元(同比+34.45%),营业利润 22,708.98 万元(同比+60.36%),利润总额 21,987.61万元(同比+30.11%),净利润 18,112.26 万元(同比+35.51%),扣除非经常性损益后的归属于上市集团普通股股东净利润 14,886.91 万元(同比+43.41%)。

投资要点:

受益地产集中度提升,工程端带动业绩高增长.集团工程渠道布局较早,先发优势明显,与恒大、金科、绿地等地产商均有合作关系。在良好的客户基础下, 集团持续加大对地产行业客户的营销力度,2013-2016 年工程墙面漆销量复合增速达 70%。 目前集团已与国内10 强地产中 7 家、 50 强地产中 30 家、 100 强地产中 41 家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,长期将受益于地产集中度提升,扩大工程端市场份额。

多方位优化渠道, 零售端稳定增长。 集团深耕三四线城市, 目前家装漆终端销售网点 1.7 万个左右。集团在销售网点中积极推进“马上住”服务,打造高端品牌形象的同时,提高客单价和客户满意度,符合消费升级趋势,中长期有望持续提高市占率。

规模效应显现,费用持续下降。 2017 年集团产品原材料乳液、钛白粉等持续涨价, 前三季度毛利率同比下降 5.4pct,。 但集团 2017 年预计营业利润率 8.67%,相比 2017 年 7.27%不降反升, 除财务报表格式修订因素外, 随体量增大, 规模效应逐步显现也使得集团费用率逐步下降。

盈利预测和投资评级: 集团为国内建筑涂料龙头企业,市场空间广阔。工程端先发优势明显,受益地产商集中度提升,零售端着力打造“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商,符合消费升级趋势。近年来积极布局产能及丰富产品线,提高集团产品覆盖率及市占率,发展前景可观。大家预计集团 2017-2019 年 EPS 为 1.77 元、 2.49元、 3.29 元,对应当前 PE 37 倍、 27 倍、 20 倍, 首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示: 原材料价格大幅上涨;下游需求大幅下滑。

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603737三棵树趋势图

603737三棵树分时图

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